联美控股23亿收购兆讯传媒 价格高估?

7月29日,联美控股发布公告,宣布公司及全资子公司华新联美拟以现金作价23亿元收购兆讯传媒100%股份,价较账面价值溢价率为 769.45%。

账面溢价率的数字容易吓住投资者,但是对于投资者来说,上市公司用现金买来盈利资产并非坏事,关键还是看购买的估值。

23亿元的收购对应2018年兆讯传媒净利润,其PE是15倍;对应业绩承诺三年平均净利润,其PE是12倍。根据Wind数据,传媒业的平均市盈率为70倍;同为户外广告的分众传媒动态PE为22倍。显然从数据来看,此次收购估值相较行业还是合理偏低的。

“抛开关联交易不说,上市公司要想在市场上买这样一个资产,价格绝对不会低于现在;另外,对于上市公司来说,收购还是比放着现金好,现金没有溢价。”一位机构投资者如是说。

以传媒整体增速测算估值偏低

从2014年至今传媒行业整体业绩增长可观,与国内其它行业相比,整体增速仍然保持相对较高的水平。

从近四年的历史数据来看,传媒行业的 2014 年-2017年的营业收入分别为1205.01 亿元、2131.78 亿元、3188.20 亿元、4027亿元,www.188107.com,四年营业收入翻3.34倍之高,近四年归属母公司净利润分别为 147.59 亿元、273.25 亿元、387.68 亿元、331.30亿元,四年净利润增长2.25倍。

2014年祥源文化计划收购兆讯传媒时,兆讯传媒的预估值约为11亿元。按照四年来传媒行业净利润整体增速测算,取营收、净利增速均值2.8倍,为参照增速,则兆讯传媒2017年估值即可达到11亿元的2.8倍,即30.8亿元。相比来看,兆讯传媒当前估值23亿元,整体估值偏低。

数据来源:东方证券研究所

低于行业及分众传媒的PE

对于非上市公司的估值,首先要挑选与非上市公司同行业可比或可参照的上市公司,以同类公司估值、市盈率等指标测算出非上市公司估值。兆讯传媒与分众传媒属于户外传媒,因此具有一定可比性。分众传媒的市盈率为22.71倍,A股传媒行业平均市盈率为70.11倍,兆讯传媒的收购市盈率以收购价格23亿除以2018年预期利润1.5亿计算,则为15.33。

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